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貴州茅臺年報點評:2021平穩收官 2022增長加速

2022-04-01 08:04  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

事件:公司發布年報,2021年實現營業總收入1094.64億,同+11.71%;營業收入1061.90億,同比+11.88%;歸母凈利524.60億,同+12.34%;扣非凈利525.81億,同+11.84%;EPS 41.76元/股;擬每10股派216.75元(含稅)。

核心觀點:
 

1、全年實際業績好于此前預告,茅臺酒產量穩步增加。公司全年實際收入、利潤增速均快于此前預告,2021Q4營業收入315.48億,同比+13.89%,歸母凈利151.94億,同比+18.06%,收入利潤環比提速,略超預期。茅臺酒超額完成計劃量,非標茅臺提價疊加直營占比提升貢獻價格彈性。全年茅臺酒/系列酒收入增長10.2%/26.1%,銷量+5.7%/1.5%至3.62/3.02萬噸。實際茅臺酒產量高于設計產能天花板472噸,且預計維持實際產量高于目標產量趨勢。系列酒保持彈性增長,未來隨著3萬噸醬香系列酒技改項目不斷推進,系列酒將釋放更大的潛力。因直營結構優化、非標提價等紅利逐步釋放,茅臺酒/系列酒噸價分別提升4%/24%至258/42萬元/噸,全年歸母凈利率47.9%,同比+0.3pct, Q4凈利率46.9%,同比+1.6pct。

2、合同負債繼續維持高位,直銷渠道占比提升,業績彈性應該未充分釋放。截至2021年底,預收賬款142.54 億元,環比Q3增加39.92億元,相比2020年底減少6.8億元,市場跟蹤反饋公司今年1月上旬才通知打款。全年經營性凈現金流640.29億元,同比+23.92%。期末國內經銷商2089家,其中年內新增63家,主要為系列酒經銷商,減少20家,主要為茅臺酒經銷商。公司直銷渠道占比提升9pct至23%,持續優化渠道結構,強化終端掌控力。

3、 Q1順利實現開門紅,2022年計劃目標提速。公司2022Q1預計總收入/歸母凈利同比分別+18%/19%,奠定全年高增基礎。公司給出全年營業總收入15%的增速目標,相比前兩年10%的目標提升明顯,今年是加速年。我們認為公司2022年業績呈現前低后高走勢,全年增速超20%確定性較高:1)公司2021年業績留力;2)今年茅臺酒可供銷量預計同比增長10%+;3)公司持續推進渠道改革,直供配額有望增加;4)已有產品提價(除飛天外)、系列酒低價產品停產、推出升級版珍品及茅臺1935等新品,均可貢獻增量收入。

4、短期批價回落受供需影響,在正常范圍內,批價長期看2500元左右是平衡點。茅臺批價本質是供需的平衡,由供需關系決定,與出廠價無關。2021年上半年由于開箱政策和省內局部供給受限,導致整體供給失衡引發價格暴漲,下半年以來公司放量,批價的回落正常且合理。近期受悲觀情緒擾動,批價急速下跌后止跌回升。長期看,隨著茅臺酒供給穩步增加、需求常態化,我們預計2500元左右會是長期的供需平衡點。2500元下方消費需求支撐強勁,批價回落激發實際開瓶需求,有利于消化庫存,使市場運行更加健康和可持續。

5、改革動作持續落地,看好紅利逐步兌現。高端酒經歷前幾年量價齊增后,已進入穩健增長階段,彈性有限。但茅臺的消費屬性中有更多收藏、投資、金融、禮品等屬性,且提價預期尚未兌現:茅臺酒需求強勁,享有市場定價權,多年來出廠價提升幅度有限,公司具備提價的能力和空間。另一方面,新電商營銷平臺“i茅臺”上線,公司又一改革舉措落地。新電商平臺承擔市場化改革突破口的角色,未來公司的增量供應、價格管理以及直面消費者的變化預計也會借此平臺進行布局。年初貴州省發布的報告中明確指出,建設以茅臺酒為引領的貴州醬香白酒品牌艦隊,確保白酒產業增加值增長20%以上?春霉窘衲陿I績彈性增長和紅利持續釋放,長期來看,茅臺的品牌價值和商業模式是市場上非常稀缺的確定性優質標的。

6、盈利預測和投資評級:公司管理持續改善、業績確定性強且具備提價預期,繼續看好公司未來長期穩健發展。預計公司2022~2024年EPS為50.75/ 60.65/71.94元,對應PE分別為34/28/24倍,給予“買入”評級。

7、風險提示:1)疫情反復抑制行業需求;2)宏觀經濟大幅波動;3)行業政策發生變化;4)營銷工作執行效果不達預期;5)提價的市場預期引發波動。(原標題:【國海食飲 | 貴州茅臺年報點評:2021平穩收官,2022增長加速 220331】)

    關鍵詞:白酒股 茅臺 年報  來源:國海證券  薛玉虎團隊
    (責任編輯:程亞利)
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