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五糧液:報表再度高增 靜待改革深化

2018-08-28 08:55  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司披露中報,收入業績略超市場預期,消費稅影響臨近尾聲,費用率回歸正常水平。近期公司出臺停貨挺價政策,成效漸現,批價小幅回升至825元。展望中秋及來年,靜待公司加速改革,短期力促批價繼續回升,中期加快渠道扁平化,拉大順價幅度,釋放改革紅利。略調整18-19年盈利預測3.47、4.18元,目標價95元,對應19年23倍PE,維持強烈推薦。

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報告正文

中報超市場預期,Q2業績同比高增55.15%。公司上半年實現收入214.21億,扣非歸母凈利潤70.87億,分別同比增長37.13%和42.90%,其中Q2收入75.24億,扣非歸母凈利21.27億,分別增長37.73%、55.15%,超市場預期。Q2銷售商品收到現金67.96億,同比基本持平,預計系去年Q2票據到期增加當期收回現金較多,導致去年Q2基數較高所致,另外今年以來經銷商季度間打款不均衡也有一定影響。經營性現金流凈額-18.01億,主要系繳納稅負增加所致。Q2預收賬款44.19億,同比下降-19.8%,應收票據178.7億,同比提升47.3%,環比下降1.28%,我們推測系Q1收取票據半年期為主,尚未到期,同時仍有票據打款情況所致。

Q2毛利率下降1.6%,費用下降推動業績高增,當前回歸正常水平。Q2毛利率同比下降1.55%,至72.2%,推測系Q2普五控貨導致高端產品占比下降所致。Q2銷售費用率及管理費用率15.3%、7.8%,同比下降4.4%、1.2%,從絕對值看,兩項費用基本與去年持平。銷售費用率經歷連續六個季度的下降,我們預計銷售費用率下降,系公司自去年初以來實現順價銷售,經銷商返利補貼大幅減少,當前已經逐步回歸正常。管理費用率下降,系公司收入增速加快,費用持續攤薄所致。Q2主營稅金率14.2%,同比提升2%,未來稅金率回歸常態,消費稅率提升的新政,對公司影響已于本季度消化完畢。

挺價政策漸現成效,靜待公司改革再進一步。6月下旬,公司下發《關于暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》,從6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒訂單,公司進入停貨挺價期,隨后公司批價小幅回升至820-825元左右。停貨政策暗示公司鎖定全年2萬噸五糧液投放量,五糧液高端產品放量高增可期,可謂年中積極信號。中期視角看,公司意識到當務之急是提升產品批價,改善渠道盈利,暫停接受新訂單為西醫治標之策,若欲治本,一蹴而就理順價格體系,需加大終端消費者認可度和動銷基礎上,扁平化渠道額度。定增雖已落地,改革仍在路上,靜待公司經營上的改革再進一步,短期力促批價回升至850元,中期解決價格倒掛的核心困擾。

報表再度高增,靜待改革深化,維持“強烈推薦-A”評級。公司中報利潤表超市場預期,二季度起消費稅影響臨近尾聲,費用率回歸正常水平,受當期稅負繳納增加影響,凈現金流略低。近期挺價政策漸現成效,批價小幅回升,靜待公司改革再進一步,短期力促批價繼續回升,中期加快渠道扁平化,拉大順價幅度。略調整18-19年盈利預測3.47、4.18元,目標價95元,對應19年23倍PE,維持強烈推薦。

風險提示:批價回落,競爭加劇,需求不及預期。

    關鍵詞:五糧液 白酒股 白酒板塊  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李曉崢
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